特斯拉是全球領(lǐng)先的電動(dòng)汽車(chē)制造商，而且比其他汽車(chē)制造商領(lǐng)先十多年，這才是投資者最應(yīng)該關(guān)注的。

特斯拉(TSLA)正在經(jīng)歷一段艱難的時(shí)期，該公司面臨的問(wèn)題包括需求放緩、成本上升和被分散了精力的馬斯克。

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不過(guò)，現(xiàn)在到了買(mǎi)入特斯拉股票的時(shí)候了。

沒(méi)錯(cuò)，特斯拉現(xiàn)在是一團(tuán)糟，種種跡象表明，未來(lái)還會(huì)很艱難。美國(guó)買(mǎi)家購(gòu)買(mǎi)該公司汽車(chē)的等待時(shí)間已經(jīng)從三個(gè)多月縮短到了不用再等待，汽車(chē)交付量增長(zhǎng)放緩，低于該公司自己的目標(biāo)，與此同時(shí)，由于最近幾個(gè)季度產(chǎn)量比交付量越來(lái)越多，該公司正在采取降價(jià)措施，所有這些都是需求下降的跡象。馬斯克在接管推特后的一系列行為也引發(fā)質(zhì)疑：消費(fèi)者是否會(huì)轉(zhuǎn)而選擇購(gòu)買(mǎi)其他已經(jīng)上市的電動(dòng)汽車(chē)。另外一個(gè)不利因素是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在今年年底陷入衰退。

相比這些因素，更值得投資者關(guān)注的一點(diǎn)其實(shí)應(yīng)該是，特斯拉是全球領(lǐng)先的電動(dòng)汽車(chē)制造商，而且比其他汽車(chē)制造商領(lǐng)先了十多年。特斯拉能夠以比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低得多的成本生產(chǎn)汽車(chē)，這給了該公司通過(guò)降價(jià)以刺激需求的空間，這是其他公司無(wú)法做到的。當(dāng)然，特斯拉股票的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，但股價(jià)已較歷史高點(diǎn)下跌了71%，周二（1月10日）收于118.85美元，12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率大大低于兩年前的201倍，這是一個(gè)不容錯(cuò)過(guò)的好機(jī)會(huì)。

上周五，特斯拉將在中國(guó)降價(jià)的消息突顯出了該公司目前面臨的困境。特斯拉一直專(zhuān)注于提高產(chǎn)量，計(jì)劃2023年生產(chǎn)200萬(wàn)輛汽車(chē)，高于2022年的140萬(wàn)輛。這引發(fā)了有關(guān)生產(chǎn)過(guò)多汽車(chē)后然后不得不降價(jià)出售所有汽車(chē)的擔(dān)憂(yōu)。特斯拉把Model 3在中國(guó)的售價(jià)下調(diào)了14%，Model Y的售價(jià)下調(diào)了10%。這些降價(jià)措施未來(lái)可能也會(huì)在美國(guó)實(shí)施，給特斯拉的利潤(rùn)率帶來(lái)壓力，華爾街對(duì)2023年每股收益預(yù)期自去年9月底以來(lái)已經(jīng)下降了10%。

伯恩斯坦(Bernstein)分析師托尼·薩克納吉(Toni Sacconaghi)在研報(bào)中寫(xiě)道：“特斯拉現(xiàn)在面臨兩個(gè)選擇，要么降低產(chǎn)量增長(zhǎng)目標(biāo)，讓工廠(chǎng)低于計(jì)劃產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)，要么維持產(chǎn)量并加大近期在全球范圍內(nèi)的降價(jià)力度，從而對(duì)利潤(rùn)率構(gòu)成壓力?！彼_克納吉對(duì)特斯拉股票的評(píng)級(jí)為“跑輸大盤(pán)”。

特斯拉仍然在保持領(lǐng)先

特斯拉比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的盈利能力更強(qiáng)，這將成為該公司在2023年的優(yōu)勢(shì)。

來(lái)源：彭博；FactSet

特斯拉會(huì)做出哪個(gè)選擇是顯而易見(jiàn)的：該公司將通過(guò)降價(jià)來(lái)刺激銷(xiāo)售。雖然這會(huì)給利潤(rùn)率造成沖擊，但特斯拉有能力承受這類(lèi)沖擊。預(yù)計(jì)2023年該公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將達(dá)到18%，遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)其他公司的近8%。就算利潤(rùn)率下降10個(gè)百分點(diǎn)左右，特斯拉的盈利能力也仍將和寶馬(BMW.德國(guó))不相上下。該公司擁有充足的盈利能力通過(guò)降價(jià)來(lái)削弱競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)(RBC Capital Markets)分析師約瑟夫·斯帕克(Joseph Spak)對(duì)此解釋說(shuō)：“可以說(shuō)，如果特斯拉降價(jià)，對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)說(shuō)情況會(huì)更糟，因?yàn)樵S多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還難以盈利?！?/p>

此外，特斯拉是僅有的兩家從電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)中盈利的汽車(chē)制造商之一，另一家是比亞迪(002594)(BYD, 1211.HK)，其他所有公司都還在虧損，包括通用汽車(chē)(GM)，該公司的悍馬(Hummer)售價(jià)11萬(wàn)美元，計(jì)劃到2025年實(shí)現(xiàn)電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)的盈利。豐田汽車(chē)(TM)等其他公司則似乎在急于滿(mǎn)足可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)的電動(dòng)汽車(chē)需求時(shí)臨陣退縮。

包括Rivian Automotive (RIVN)和Lucid Group (LCID)在內(nèi)的大多數(shù)電動(dòng)汽車(chē)初創(chuàng)公司都遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)盈利，也不具備與特斯拉競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)模。在投資者要求看到盈利增長(zhǎng)（而不僅僅是產(chǎn)量增長(zhǎng)）的時(shí)候，這些初創(chuàng)公司岌岌可危。

由此可以看出為什么市值約3500億美元的特斯拉是全球最有價(jià)值的汽車(chē)公司，即使股價(jià)在過(guò)去12個(gè)月里下跌了69%。

不僅僅是一家汽車(chē)公司

在所有汽車(chē)公司中，特斯拉有望成為在2023年創(chuàng)造最多自由現(xiàn)金流的公司，從2022年的90億美元增至約122億美元。豐田是全球市值第二大的汽車(chē)公司，預(yù)計(jì)今明兩年將創(chuàng)造約100億美元的自由現(xiàn)金流。New Street Research分析師皮埃爾·費(fèi)拉古(Pierre Ferragu)認(rèn)為，就算降價(jià)也不會(huì)對(duì)特斯拉造成太大沖擊，他預(yù)計(jì)，假設(shè)2022年汽車(chē)售價(jià)下調(diào)了8%，特斯拉2023年的自由現(xiàn)金流也將達(dá)到近110億美元。

特斯拉不會(huì)止步于此。該公司計(jì)劃在2023年推出延期已久的Cybertruck，并可能在3月1日的投資者日宣布一款備受期待的低價(jià)車(chē)。

此外，特斯拉不僅僅是一家汽車(chē)公司，不管你是否認(rèn)可這一觀點(diǎn)。雖然該公司的“自動(dòng)駕駛”軟件還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到其宣稱(chēng)的功能，但正在不斷改進(jìn)，消費(fèi)者愿意為其頂級(jí)的駕駛輔助軟件支付1.5萬(wàn)美元，這是其他汽車(chē)制造商都沒(méi)有的產(chǎn)品和收入來(lái)源。

特斯拉還擁有120億美元的非汽車(chē)業(yè)務(wù)，主要包括可再生能源發(fā)電和電池存儲(chǔ)技術(shù)，而且這些業(yè)務(wù)規(guī)模還在不斷擴(kuò)大。特斯拉于2022年在加利福尼亞州的萊思羅普開(kāi)設(shè)了一個(gè)megapack工廠(chǎng)，F(xiàn)uture Fund Active ETF聯(lián)合創(chuàng)始人加里·布萊克(Gary Black)認(rèn)為，該項(xiàng)目每年可最高創(chuàng)造30億美元的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增量。

此外，電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)也沒(méi)有看上去那么糟糕。2022年中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)了約90%，占所有新車(chē)銷(xiāo)量的25%到30%。在美國(guó)，去年前三個(gè)季度電池動(dòng)力電動(dòng)汽車(chē)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)了70%，Canaccord分析師喬治·賈納里卡斯(George Gianarikas)預(yù)計(jì)，稅收抵免將有助于刺激2023年的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

用改造推特來(lái)拯救特斯拉

當(dāng)然，特斯拉仍存在很多問(wèn)題。自馬斯克去年10月底收購(gòu)?fù)铺匾詠?lái)，特斯拉的品牌聲譽(yù)受到了打擊，根據(jù)YouGov去年12月的一項(xiàng)民意調(diào)查，現(xiàn)在對(duì)特斯拉品牌持負(fù)面看法的人多于持正面看法的人。這似乎也對(duì)特斯拉的運(yùn)營(yíng)造成了影響，摩根士丹利(Morgan Stanley)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，三分之二的受訪(fǎng)者認(rèn)為馬斯克在推特上的一些行為正在損害特斯拉的基本面。

這一點(diǎn)在特斯拉1月2日發(fā)布的去年第四季度交付量中表現(xiàn)得最為明顯。該公司當(dāng)季交付了40.5278輛汽車(chē)，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)測(cè)的約42萬(wàn)輛。1月3日特斯拉股價(jià)下跌了12%，是有史以來(lái)最糟糕的一年開(kāi)局，雖然有很多不利因素，但馬斯克的指責(zé)最多。Wedbush分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)說(shuō)：“不管這么說(shuō)公平與否，他現(xiàn)在被認(rèn)為是在玩忽職守，從華爾街的角度看，這看起來(lái)很不好?！?/p>

馬斯克還以一種毫無(wú)計(jì)劃的方式賣(mài)出特斯拉的股票，與大多數(shù)公司CEO使用的10b5-1交易計(jì)劃相去甚遠(yuǎn)。馬斯克可以賣(mài)特斯拉的股票，但即使是長(zhǎng)期股東也對(duì)他的賣(mài)出方式失去了耐心。SHI International董事長(zhǎng)、特斯拉第三大個(gè)人股東利奧·科關(guān)(Leo Koguan)說(shuō)：“我不明白董事會(huì)為什么允許馬斯克讓特斯拉股價(jià)暴跌，為什么不通過(guò)大宗出售這種方式呢？”特斯拉董事會(huì)沒(méi)有回復(fù)記者的置評(píng)請(qǐng)求。

更糟糕的是，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退已成為許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識(shí)，衰退通常意味著新車(chē)銷(xiāo)量會(huì)下降約三分之一，由于零部件供應(yīng)持續(xù)短缺，美國(guó)的新車(chē)銷(xiāo)量已經(jīng)比疫情前水平低了20%。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)放緩也會(huì)給特斯拉時(shí)間來(lái)開(kāi)發(fā)一款急需的低價(jià)車(chē)型，尤其是如果其他汽車(chē)制造商決定減少在電動(dòng)汽車(chē)上的投入的話(huà)。費(fèi)拉古在研報(bào)中寫(xiě)道：“經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)在2023年拖累特斯拉，但該公司目前處于最有利的位置，能夠度過(guò)艱難時(shí)期，最近的一些擔(dān)憂(yōu)有些過(guò)頭了。”

此外，特斯拉的股價(jià)也比以往任何時(shí)候都便宜，12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率僅為21倍，低于百事可樂(lè)(PEP)、Visa (V)和沃爾瑪(WMT)。從其他指標(biāo)來(lái)看，目前特斯拉的估值也比較合理。伯恩斯坦的薩克納吉看跌特斯拉，他根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法對(duì)特斯拉的估值為每股120美元。加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)的斯帕克對(duì)特斯拉的估值為每股186美元，比上周五收盤(pán)價(jià)高65%。New Street Research的費(fèi)拉古對(duì)特斯拉股票的評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)320美元，比近期水平高183%。費(fèi)拉古說(shuō)：“如果2023年按照我們的預(yù)期發(fā)展，我們認(rèn)為該股還有近三倍的上漲空間?！?/p>

沒(méi)有什么比馬斯克擺脫推特更能幫助特斯拉股價(jià)找到底部了，這一過(guò)程似乎已經(jīng)開(kāi)始。推特正在努力爭(zhēng)取那些放棄了該平臺(tái)的廣告商，該公司計(jì)劃讓其代表在今年的消費(fèi)電子展(CES)上與客戶(hù)和廣告商見(jiàn)面。現(xiàn)在，推特需要找到一個(gè)能夠管理公司日常事務(wù)的人，讓馬斯克專(zhuān)注于其他事情。

Future Fund的布萊克說(shuō)：“馬斯克需要為推特聘請(qǐng)一位新CEO，以消除推特對(duì)特斯拉股價(jià)的影響，這樣做才能讓投資者看到他100%專(zhuān)注于特斯拉，包括該公司的所有機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，以及其通往3萬(wàn)億美元估值的路徑?！?/p>

這樣的估值水平似乎高得有點(diǎn)難以實(shí)現(xiàn)，但特斯拉的估值達(dá)不到這樣的水平也能成為一項(xiàng)好投資。特斯拉是一只波動(dòng)性很大的股票，短期內(nèi)甚至有可能繼續(xù)下跌，但展望未來(lái)一兩年，股價(jià)不太可能低于甚至接近100美元。

趁便宜趕緊行動(dòng)吧。

文 |《巴倫周刊》撰稿人阿爾·魯特(Al Root)

編輯 | 郭力群

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《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見(jiàn)2023年1月8日?qǐng)?bào)道“Tesla Has Issues. Buy the Stock Anyway.”。

（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

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