本文來源于雪濤宏觀筆記

在長期資本開支下降、庫存水平處于歷史低位、燃料油需求正在恢復(fù)的檔口，俄烏沖突點燃了油價這個火藥桶。WTI油價一度升至120美元+，后回落至90美元+，但今年油價的反復(fù)沖高和高波動已經(jīng)不可避免。

能源品占美國CPI籃子權(quán)重7.35%，但能源價格飆升不必然帶來貨幣政策緊縮。因為消費(fèi)者的通脹預(yù)期上升不代表消費(fèi)者支出也會上升，通脹預(yù)期只有在消費(fèi)者行為因此發(fā)生變化時才有意義。

如果能源價格上漲導(dǎo)致工人要求更高的工資，企業(yè)提高了產(chǎn)出品價格，出現(xiàn)工資-價格的通脹螺旋，那么央行可能被迫連續(xù)加息打擊這種惡性通脹。

如果沒有出現(xiàn)工資-價格的通脹螺旋，能源價格就轉(zhuǎn)嫁給了消費(fèi)者，消費(fèi)者花在非能源商品和服務(wù)上的錢會減少，比如減少食物浪費(fèi)、減少使用大排量SUV、減少生活用電等……

最終將打擊消費(fèi)者的實際消費(fèi)能力，連帶著擠壓了中下游企業(yè)利潤，并造成信用利差走擴(kuò)、信用緊縮、信貸市場失靈等一系列后果。

所以一般情況下，高油價的關(guān)鍵影響是增長沖擊而不是貨幣緊縮，央行需要用溫和的貨幣政策來維持經(jīng)濟(jì)增長在趨勢水平附近。

把1970年以來的油價換算成今天的美元購買力，在過去50年歷史上，油價大約有4次向上突破了相當(dāng)于今天70美元/桶的價格水平。其中1980-1982年、1991年、2008-2009年這三次出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退。

剩下的一次是2018年，經(jīng)濟(jì)雖然沒有衰退，但風(fēng)險資產(chǎn)（股票和信用債）出現(xiàn)了令人印象深刻的大跌。

1975年的經(jīng)濟(jì)衰退和石油危機(jī)有關(guān)，當(dāng)時油價按照現(xiàn)在的購買力水平是60美元/桶，但增速是歷史最高。按照12個月的移動平均增速來看，1975年的油價增速超過了140%。

2001年的經(jīng)濟(jì)衰退疊加了科網(wǎng)泡沫和911的影響，但當(dāng)時油價也超過了70%。其他兩次經(jīng)濟(jì)衰退時（1980-1982、2008-2009）的油價同比增速也分別達(dá)到了80%和60%。

因此從過去50年的歷史看，當(dāng)（相當(dāng)于今天購買力水平的）油價超過了70美元/桶，美國經(jīng)濟(jì)大概率衰退；當(dāng)（12個月移動平均的）油價增速超過了50%，經(jīng)濟(jì)衰退的概率為100%。

而這一次，兩個條件（油價70+，增速50%+）都滿足了。

定性來看，油價對居民實際可支配收入和實際消費(fèi)增速有顯著影響。1981、1991、2009年這三次衰退，居民除能源食品外的實際消費(fèi)增速都降到了0以下。

2018年沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的原因，在于美國頁巖油革命的成功，原油價格上升刺激了頁巖油供給增加，油價快速回落，最終反映在居民實際可支配收入和實際消費(fèi)增速上的跌幅也比較有限。

定量來看，油價在70美元以上平均每上升20美元/桶，實際可支配收入增速降低0.66%，除食品能源外實際消費(fèi)增速降低1.04%，實際GDP增速降低0.94%。

當(dāng)前油價已突破70美元的長期關(guān)鍵水平，移動平均增速也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過50%的臨界線，無論是OPEC和美國的增產(chǎn)還是伊核協(xié)議的達(dá)成，只會部分緩解供應(yīng)不足的局面，難以完全替代俄羅斯700萬桶/日的原油出口，今年世界經(jīng)濟(jì)將不得不學(xué)會忍受與高油價共存。

在高油價下，今年1月美國居民實際可支配收入增速已降至40年來最低的-9.9%，2月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)降至近10年低谷62.8。

我們在《今年最大的分歧在外不在內(nèi)》中預(yù)測“2022年美國經(jīng)濟(jì)增速將減速至在3%左右”，其中對今年平均油價（WTI）的假設(shè)是70美元/桶。

如果今年平均油價升至100美元/桶，即使頁巖油增產(chǎn)能夠緩解供應(yīng)不足和居民收入和消費(fèi)的壓力，經(jīng)濟(jì)增速也將減半至1.5%，并可能在2023年接近衰退。

*注：油價增速超過50%后，經(jīng)濟(jì)將處于明顯下行趨勢，最遲18個月后陷入衰退

如果今年平均油價進(jìn)一步升至120美元以上，則2022年年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)就可能大幅減速至接近衰退，而不是等到2023年才出現(xiàn)。

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